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中新网北京3月3日电(记者赵方园)一度被冠以“烧钱一哥”的A股创新药龙头百济神州 ，终于在2025年迎来了历史性转折 。
近期，百济神州发布2025年度业绩快报，报告期内实现营业总收入382.05亿元 ，同比增长40.4%；归属于上市公司股东的净利润14.22亿元 。而在2024年同期 ，公司亏损49.78亿元。
这是百济神州成立十六年以来首次实现全年盈利。
盈利背后的隐忧
根据公告，2025年百济神州扭亏为盈主要得益于产品收入的强劲驱动——全年产品收入达377.70亿元 ，占总营收的98.9% 。
其中 ，核心产品BTK抑制剂泽布替尼(商品名：百悦泽)全球销售额达280.67亿元，同比增长48.8%；抗PD-1药物替雷利珠单抗(商品名：百泽安)全球销售额52.97亿元 ，同比增长18.6%；来自安进公司授权许可产品的销售额达34.71亿元 ，同比增长33.6% 。
在此之前，百济神州已累计投入研发费用逾560亿元 ，其中2024年单年研发支出达141.4亿元。随着商业化收入规模扩大 ，2025年全年研发费用约154.5亿元，同比增长10% ，研发支出占营收比例从上年同期的53.1%收窄至40.4% ，经营性亏损局面得以扭转 。
然而，资本市场却给出了截然不同的解读 。在业绩快报发布前后，百济神州在美股、A股、港股三地遭遇齐跌。
百济神州公布业绩后的首个交易日(2月26日) ，港股重挫9.16% ，随后三个交易日续跌超7%，截至3月3日收盘 ，市值已跌破2800亿港元；A股同步承压 ，26日下跌5.65%后，随后三个交易日继续下探 ，累计跌幅超10% ，截至3月3日报收234.99元/股 。美股市场同样未能幸免，继25日震荡下行后 ，26日大幅杀跌8.48% ，此后股价持续走低，截至3月2日收盘 ，报收314.36美元/股 。
穿透华丽数据的背后 ，市场的担忧或藏在季度波动中。
从单季度数据看，若以全年净利润及前三季度数据推算，其第四季度归母净利润约为2.84亿元 ，较第三季度的6.89亿元大幅下滑 。
如果说季度盈利波动尚可归因于阶段性因素 ，那么百济神州抛出的2026年营收预测，则触发了市场对其成长性的深度担忧 。
根据公告 ，百济神州预测2026年营收约436亿元-450亿元 ，营收增速约14.12%-17.79%，与2025年40.4%的增幅相比近乎腰斩。这也让市场不得不重新审视：百济神州的高增长故事 ，是否已接近尾声？
单一产品依赖
百济神州的盈利答卷 ，与核心产品百悦泽的持续放量直接相关 。
作为公司的“现金牛”产品，百悦泽为百济神州的整体业绩贡献了超过七成的收入 。截至2025年 ，百悦泽已在全球超过75个市场获批 ，构建起覆盖美国 、欧洲 、中国的全球化商业网络。
然而，尽管百悦泽48.8%的增速在行业内依然可观 ，但与2023年(139%)、2024年(106%)的翻倍式增长相比 ，放缓趋势明显。
具体来看，其在很大程度上受制于核心市场美国的增长失速 。
数据显示，2025年百悦泽在美国市场的销售额达202.06亿元 ，同比增长45.5% ，相较2024年高达107.5%的同比增幅，已然腰斩；欧洲销售额为42.65亿元 ，同比增长66.4% ，2024年同期增速则为195.4%；中国市场保持33.1%的增速，达24.72亿元 。
这一收入结构揭示出百济神州的两大依赖风险：一是对单一产品的过度依赖(百悦泽占比约73%) ，二是对单一市场的过度依赖(美国市场约占百悦泽收入72%)。这种“单品依赖 ”的业务结构 ，让公司的经营命运完全绑定在一款产品之上，风险高度集中 。
更大的挑战来自外部环境的双重挤压 。百悦泽在美国的最大竞争对手——艾伯维的伊布替尼 ，已在第二轮美国版“医保谈判 ”中被纳入降价名单 ，最低降幅达38%，并于2026年1月1日起实施。
与此同时 ，仿制药大军正在逼近 。第一代BTK抑制剂伊布替尼的美国核心专利将于2027年到?/span>
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