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专题：聚焦2025基金四季报：AI应用 、商业航天、核聚变 ，谁领2026投资主线？
2025年四季度末，光模块龙头中际旭创以1.28亿股持股总量、782.32亿元持股市值 ，首次超越宁德时代登顶主动权益基金第一大重仓股 ，1100多只持仓基金的“抱团 ”态势一度成为市场焦点。但登顶仅月余，该股便开启回调模式，截至2月6日 ，年内累计下跌超10% ，单日最大跌幅达8.94%，多只重仓基金净值同步回撤超5% ，再度引发市场对基金第一重仓股“魔咒 ”热议 。
要客观研判基金第一重仓股“魔咒”这一市场现象 ，需依托长期 、大样本的实证数据 。基于Wind平台2003年至2025年共92个报告期的统计，在成为主动权益基金第一重仓股后 ，39只登顶标的在后续3个月跑输沪深300指数 ，占92个报告期的42.39%；6个月 、12个月跑输比例分别为45.65%、46.74%。这一量化结果，为理性分析该现象的统计规律提供了客观依据。
“魔咒 ”并非绝对
在92个报告期中 ，贵州茅台 、招商银行等个股虽多次成为基金第一重仓股 ，但各次所处的市场环境与产业周期迥异，因此均被视作独立事件纳入分析 。统计聚焦于“标的处于基金第一重仓股位置时的后续表现 ” ，而非其长期走势 。这种重复出现非但不影响数据有效性 ，反而更真实地反映“魔咒”在不同情境下的发生规律。
从2003年一季度至2025年四季度的基金定期报告数据来看，基金第一重仓股“魔咒 ”并非绝对 。92个报告期中，基金第一重仓股在登顶后3个月跑输沪深300指数的比例为42.39% ，虽超四成但未过半；6个月 、12个月跑输比例分别升至45.65%、46.74% ，仍未突破“一半概率 ”的临界线，且部分标的跑输幅度仅1至2个百分点 ，并非显著回调 。
拆解重复登顶标的的市场表现 ，能清晰发现同一标的在不同时期登顶后的走势差异显著，这印证了标的表现由周期环境决定 ，而非其本身存在“魔咒属性”。
贵州茅台2024年一季度登顶后 ，3个月 、6个月 、12个月分别跑输沪深300指数9.9、8.8 、14.86个百分点，彼时公司一季度归母净利润同比增速回落至15.73% ，市盈率（TTM）历史分位数（自上市以来 ，下同）达51.39%；而2011年三季度末登顶后，其三个周期分别跑赢指数10.55 、8.24、42.16个百分点 ，当期公司前三季度归母净利润同比增速达57.37% ，市盈率历史分位数未超50% 。招商银行同样如此，2006年末登顶时市盈率达46.45倍 、历史分位数99.91%，后续三个周期均大幅跑输指数；2011年3月末登顶时市盈率仅11.81倍 、历史分位数10.79% ，当期公司一季度归母净利润同比增速达49.09% ，后续走势则稳步跑赢指数 。这类案例充分印证，“魔咒 ”的出现与周期环境高度相关。
92个报告期的数据显示 ，“魔咒 ”的触发核心源于三大共性因素 。资金高度拥挤是重要诱因 ，登顶标的的基金持股占流通股比例，与其后续3个月、6个月、12个月相对沪深300指数的超额收益率呈逐步强化的负相关关系 ，12个月负相关系数达-0.35 。92个报告期中 ，43只登顶标的在后续12个月跑输大盘，其中近七成标的登顶时基金持股数量占流通股比例超10% ，筹码高度集中后 ，场内获利了结的压力会持续凸显。
估值的短期透支也会直接引发标的回调，登顶标的的PEG（市盈率相对盈利增长比率）与短期超额收益呈现明显负相关特征 。以上海机场为例 ，其2005年6月末 、12月末两次登顶时PEG分别高达3.38 、2.74 ，高估值下业绩兑现压力剧增，导致公司在两次登顶后3个月，均跑输沪深300指数超11个百分点 。
市场预期差消失与赛道叙事退潮 ，也是“魔咒”触发的重要推手。当市场对某一赛道形成高度一致的认知 ，任何边际变化都极易引发市场情绪修正。比如光模块行业正面临技术迭代压力，部分企业呈现出利润“制造业化”?
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